本文仅为个人投资记录与思考，不构成任何投资建议，亦不收取任何报酬。市场有风险，投资需谨慎。
1. 引言
1.1 回顾
前面我全面地介绍了我的帆船策略：全球宽基打底 + 收息现金流 + 可转债打新增强 + 低成本杠杆的"核心-卫星"组合。这个可以说是我的策略总览。帆承载着组合前进的第一大动力。
1.2 两个问题的答案——为什么是股票？为什么是指数？
说到这个问题，先说说我的投资标的备选池是怎么样的：
| 底层资产大类 | 优点 | 缺点 | 对于我而言 |
|---|---|---|---|
| 股票 | 流动性强、有稳定现金流、上涨逻辑清晰、价格进攻性强、门槛低 | 价格稳定性差、高风险 | 可以通过定投大盘指数降低风险，流动性强契合我年轻人对资产的需求。 |
| 债券 | 流动性强、价格稳定性强、上涨逻辑清晰、低风险、门槛低 | 价格弹性低 | 价格弹性低，会降低我资产长期增值的需求，在我的人生阶段，某种程度上资产增值大于资产稳定性的需求。只适合用于短期投资方面，长期投资收益期望值低，甚至跑不赢通胀，不适合作为"帆"。 |
| 商品（包括比特币） | 流动性强、价格进攻性强 | 价格变动逻辑复杂、高风险 | 不是所有商品都流动性强，这里特指目前我通过ETF形式购买的商品，市场化定价，流动性强，实物商品如黄金未算入我的投资组合。 |
| 衍生品（合约等） | 流动性强、上涨逻辑清晰、价格进攻性强 | 价格稳定性差、无稳定现金流、高风险、门槛高 | 目前精力不足以掌握合约的高风险和高收益，只能作为卫星仓，大规模持有会导致资产上下浮动过大，甚至影响我正职工作的专注度。 |
| 不动产 | 价格稳定性强、有稳定现金流、上涨逻辑清晰、低风险、价格进攻性强（有低成本杠杆） | 流动性差、门槛高 | 门槛高，流动性差是最大问题。首付动辄大几十万、上百万，这导致我直接无法分散投资，且中国目前城市化前景不明朗，房价触底信号不够明朗。故不考虑。 |
总结：我选择股票的原因：
1.2.1 流动性强
最差情况 T+1 即可卖出到账。
1.2.2 有稳定现金流
即使是不分红的股票，也会定期公布其利润收入及支出。一旦一个资产有稳定的现金流，那么这个资产的定价就容易有公允的定价。
1.2.3 上涨逻辑清晰
我认为股票会上涨的逻辑相当清晰：①公司自身盈利能力上升；②当今全球范围内信用货币的金融制度，注定了现金会自然贬值，股票的盈利与分红以现金计价，会随通胀自然上升；③科学技术在持续发展，公司会不停涌现出新的商业前景，带动公司估值上升。
1.3 帆是什么
1.3.1 定义
帆是挂在桅杆上、利用风力推动船前进的装置，可以说是帆船最核心的动力来源。在我的帆船策略里面，“帆"就是组合长期增长的动力。在经济发展迅猛的当今时代，给我获取最大的复利增长。同时因为本人年纪较轻，“帆"的部分可以接受相应的风险，不需要考虑低风险产品。
1.3.2 与其他部件分工（表）
| 部件 | 分工 | 需求 |
|---|---|---|
| 帆 | 主要动力来源 | 在世界经济快速发展的时候能够让我分享到成果 |
| 龙骨 | 稳定与抗横移 | 能够保持这个组合持续拥有收入，方向是向上涨，做这个组合是为了赚钱，方向不偏移 |
| 发动机 | 辅助/备用动力 | 提供持续向前的动力，即使是在经济发展低迷，投资行情低迷的时候，更要靠这个部件让我的组合有持续向前的 Alpha |
| 压舱石 | 配重与防翻 | 保持个人资产的流动性，避免流动性危机。牌桌上最可怕的不是输，而是不由得自己要下桌，如果流动性有问题，无法满足短期紧急流动性（资金）需求，就会"翻船”，整个组合迎来冲击。 |
| 探索艇 | 延伸活动范围 | 满足年轻的好奇心，保持对新事物的探索精神。好奇心不能被扼杀，而应该找到合适的机制排解，探索艇（卫星仓）就是我的排解机制。 |
1.3.3 帆的边界
- “帆"长期来看必须和世界经济同频
- “帆"必须能够带来跑赢通货膨胀的动力
- “帆"不能是新兴事物，盈利逻辑还没有被完全摸清的
- “帆"应该可以让我投资之后睡得着觉，持有体验好的
- “帆"其本分的自身重量不能很高，即我的持有成本不能高
2. 为什么是47%：一个数字的三道约束
2.1 约束一：风险承受力
“帆"的持仓占我全部资产的近一半份额，第一大约束就是风险承受力，这是当仁不让的首要考量。我个人常年使用1.3倍左右的杠杆（只要有利息便宜的好负债机会，我会乐于去承担相应负债来上杠杆，此为我个人高风险操作，不构成建议），因此我的账户最大回撤不得超过75%。而对历史金融危机的回撤推演如下表。可见组合最大回撤约为56%。按1.3倍杠杆放大后约为72.8%，距75%红线仍有约2.2%的安全边际，我相信我的组合可以在这个低价杠杆下安全运行而不至于爆仓。
| 危机类型 | 标普500回撤 | 全球除美回撤 | 组合回撤(2:1) | 修复周期 |
|---|---|---|---|---|
| 2008金融危机 | -57% | -55% | -56% | 约4～5年 |
| 2000互联网泡沫 | -49% | -43% | -47% | 约7年 |
| 2020新冠疫情 | -34% | -36% | -35% | 约5个月 |
| 2022加息熊市 | -27% | -29% | -28% | 约18个月 |
2.2 约束二：FIRE 时间维度
我个人希望在40～45岁实现一定程度上的 FIRE 生活，可能届时我还会工作，但是我不想在那时还要为了收入而选择工作。所以我希望最大回撤的修复时间不要超过我当前年纪到40～45岁的时间段。其次我会通过越接近 FIRE 时期、降低"帆"的比例，争取到 FIRE 时期留下20%左右的比例。
2.3 约束三：再平衡反推
我的风险再平衡策略参考挪威政府主权基金的风险占比：R3-R5中高风险资产 : R1-R2低风险资产 = 7:3。挪威主权基金可以通过这个组合长期投资并获得高收益，所以我内心接受这个风险比例。同时70%中我需要增加策略的"龙骨"即收息资产，所以我要让出20%左右的份额给到收息和探索艇（正因如此，探索艇的上限为20%，我的上一篇文章有提及）。
2.4 三大约束总结
综上所述，这是我对"帆"给出的三大约束：第一不能超出我组合的最大回撤，第二要考虑我人生规划的 FIRE 节点，第三是根据我总体策略的再平衡机制的限制。在先满足约束一、三的前提下，我根据个人的年龄最终确认47%这个比例。
3. 为什么加上全球除美
股票指数为什么选择标普500已经不需要我再赘述，我曾经想过100%配置标普500，但是2025年以来美国政策的不确定性，让我觉得美国也不再是稳定的老大哥，我现在需要的是把鸡蛋放到不同的篮子。包括今年至今韩国KOSPI指数上涨了63.34%、日经N225指数上涨了29.43%，而标普500指数只上涨了11.59%（这也是一个不错的涨幅），作为中国人，看着邻居发财自己却分不到一杯羹，这种事情人又如何能够自洽呢？当然其实韩国股市KOSPI我早有听闻"万年3000点"的说法，所以美国之外我不会单独持有某个国家或者地区的大盘指数基金，干脆选择了（举例）FTSE Global All Cap ex US (USA) NR USD（后续简称"全球除美”）这个指数。
3.1 什么是全球除美
该指数衡量除美国以外，发达市场与新兴市场上市公司股票的投资回报。其投资的主要国家及地区（占比前约82%）如下，数据截至2026年08月27日：
日本(15.39%)、中国台湾(8.11%)、英国(8.02%)、加拿大(7.90%)、中国大陆(7.15%)、韩国(5.88%)、瑞士(5.44%)、法国(4.89%)、德国(4.80%)、印度(4.52%)、澳大利亚(4.21%)、荷兰(3.16%)、西班牙(2.18%)
3.2 风险分散，机会归集
如上所述，在AI+全球政策多变时代的今天，美国也面临经济与地缘政策的不确定性，存在冲击当前繁荣格局的风险，分散投资到全球除美，相当于分散了我股票投资的风险。而经济发展、股市上涨的机会不只是美国，全球各地都不停有股市奇迹。因为前面1.2.3点所述，当前全球金融范围内实行信用货币制度，现金实际上是一种不断贬值（实际负收益）的资产。只要政府采取宽松的货币政策，股市就会长虹，而政府在经济承压时倾向于宽松的货币政策。选择了投资全球除美，相当于将这些股市上涨的机会都归集到我的投资组合之中。
3.3 分散化效果：两个指数的相关性、重叠度
3.3.1 基本定义
| 特征 | 全球除美 | S&P 500 |
|---|---|---|
| 覆盖范围 | 全球49个发达+新兴市场，排除美国 | 仅美国市场 |
| 市值覆盖 | 大盘 + 中盘 + 小盘（All Cap） | 仅大盘（500家） |
| 成分股数量 | 约6,000–7,000只 | 500只 |
| 主要市场 | 日本、中国台湾、英国、加拿大、中国大陆、韩国、瑞士、法国、德国、印度、澳大利亚、荷兰等 | 美国 |
| 计价货币 | USD（美元） | USD（美元） |
3.3.2 重叠度分析：零重叠（0%）
这是最核心的结论：
两者的持仓重叠度为 0%。
原因非常简单：全球除美的定义就是明确剔除所有美国上市公司；S&P 500 的定义是仅包含美国上市公司。两者在成分股层面没有任何交集。无论哪家美国公司（Apple、Microsoft、NVIDIA等），都不会出现在"全球除美"指数中；反之，任何非美国公司（如丰田、ASML、台积电等）也不会出现在S&P 500中。
3.3.3 相关性：显著的正相关性，源于全球经济联动效应
| 时间段 | 相关系数（大约） | 说明 |
|---|---|---|
| 长期（20年+） | 0.75 – 0.85 | 全球股市联动性整体上升 |
| 近10年（2015–2025） | 0.80 – 0.90 | 全球化深化+科技主导，相关性偏高 |
| 危机时期（如2020年3月、2022年） | 0.90 – 0.95 | 恐慌时"相关性趋向1” |
| 相对平稳期 | 0.70 – 0.80 | 各市场受本地因素驱动 |
这说明全球除美指数和S&P 500指数，只能在相对平稳期与美国市场之间实现风险分散，在危机时期相关性还是趋向于1。这个情况无法改变，因为即使是债券，在危机时期也与S&P 500的相关性上升，在危机时期只能通过高流动性资产或者现金来规避风险。
3.3.4 汇率分散
全球除美这个指数虽然使用美元计价，但是其底层资产——各国的股票是通过各个国家的货币计价的。这使得我的股票资产拥有了对冲，当美元走弱时可以获得其他货币的收益。
4. 与策略整体的咬合
4.1 与债券基金&现金资产（压舱石）的再平衡
S&P 500与全球除美总体属于R3的风险等级，在我的组合再平衡里属于中高风险资产，而我同时有19%的压舱石资产以及预计10%的现金资产，它们是由高流动性的债券基金和一个月内可收回的应收账款等资产组成。这样当两个指数之间在某个时期大幅上涨，我就可以将盈利部分止盈，分到"压舱石"部分进行风险再平衡，始终保持7:3的风险占比比例。
4.2 和打新策略（发动机）的交替发力
和打新策略比起来，标普500和全球除美的优点是：盈利能力和我投入的资产规模无关，因为这两个资产池子够大；缺点是：收益需要看不同时期的经济及其发展预期。打新策略属于一级市场和二级市场之间套利，打新策略的优点是：不同时期的经济及其预期，一二级市场的套利空间始终存在，即有稳定可盈利的值。缺点是：其依赖于中签的概率，而我申购新可转债的机会是有限的，所以其在资金规模方面存在边际递减效应，如果资金规模变大了，对应的收益率会持续降低。
因此，标普500和全球除美这个"帆"的策略和打新策略就形成了交替发力的局面——打新策略在我体量小的时候提供持续向前的动力，减少经济环境的影响。这十分重要，大家都知道投资就像滚雪球，滚雪球最困难的时期就是前期你的雪球体量还不够大的时候。而当我们资金体量足够大之后，标普500和全球除美的"帆"策略还可以提供持续的前进动力。
4.3 和卫星仓之间的风险预警
我的卫星仓以高风险、新事物为主，可以保持我的投资组合的探索精神。而世界上基本所有的投资标的都与标普500和全球除美存在风险的相关性。全球贸易与融资以美元计价，美联储政策→美元流动性→全球风险资产估值，标普500是这一链条的"第一接收站”。但我的帆感受到逆行的风时，就应该通知我的探索艇了，反之亦然。这样相互比照，有利于我发现风险。
5. 结尾
5.1 总结
以上就是我对我投资组合里"帆"的解析与思考。很多地方我自己感觉幼稚不堪，但确是我这些年接触投资以来的自我思考。我觉得不将其写出来、表述出来、做一个输出型学习，便很难将自己的投资体系化、策略化。如果真有人可以看到这里，非常感谢你的耐心，也欢迎不同的意见。
5.2 下一期预告
下一期（我已经做好未来一段时间的更新大纲），我应该会再出一篇文章写我策略中"龙骨"的拆解，说明美股股息 ETF vs 红利低波、美股 REIT vs 新加坡 REIT（汇率/税负/结构差异）、短债/美元短债/政金债的分工、收息现金流的思考。
再次声明：本文仅为个人投资记录与思考，不构成任何投资建议，亦不收取任何报酬。市场有风险，投资需谨慎。